打破垄断天力复合：深耕爆炸金属复合技术多领域实现进口替代
多领域应用的层状金属复合材料领先企业。天力复合是国内领先的层状金属复合材料企业，专注于层状金属复合材料的研发、生产和销售。
公司自 1965 年起开展爆炸复合研究，积累了丰富的层状金属爆炸复合制备技术经验，其产品大范围的应用于化工、电力、半导体等领域，并带动了多个应用领域中复合材料的国产化。
公司目前拥有 20 项发明专利和 3 项实用新型专利，被认定为高新技术企业和陕西省“专精特新” 中小企业。同时还建立了“层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心”、“陕西省层状金属复合材料工程研究中心”和“西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心”三个创新研发平台，深耕爆炸焊接技术机理研究。
实际控制人为陕西省财政厅。根据股权结构，公司的实际控制人为陕西省财政厅，对西北院履行出资人职责。西部材料控股持有天力复合 51.31%的股份，是其控制股权的人。西部材料控制股权的人为西北院，持有西部材料 25.18%股份。
天力复合按照每个客户个性化需求，主要是采用爆炸复合技术将两种或两种以上的金属，如钛、 锆、钽、银、铜、铝、镍基合金、不锈钢和钢等，进行冶金结合。
在保留各自金属层良好特性的同时有效节约了稀有金属和贵金属的使用，以此来降低了下业的设备制造成本，并能够准确的通过具体订单需求进行定制化产品规格。
天力复合现如今已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L&T 在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。
与此同时，2020-2022 年公司各基本的产品产销率整体呈上升态势，2022 年主力产品钛-钢复合板产销率已达 100%以上。
从收入构成的角度来看，钛-钢复合板一直是主要的主要经营业务收入来源，2020-2022 年公司钛-钢复合板出售的收益分别为 2.54 亿元、3.72 亿元、4.61 亿元，占主要经营业务收入比重分别为 70.61%、75.08%和 73.45%。锆-钢复合板在 2022 年成为了公司的第二大产品，其销售占比为 12.66%。
公司产品大范围的应用于化工、核电、新能源等领域。其中应用于化工领域产品营销售卖收入占比较高，2020-2022 年其销售占比均超过 50%，2022 年同比增速为 27.43%。
而新能源行业的营业收入在 2022 年有了显著提升，从 2021 年的 0.2 亿元迅速增长至 1.57 亿元，同比增长 685%。
钛-钢复合板作为公司主营业务收入最重要的产品，其毛利贡献也相应较高。在 2020-2022 年期间，其毛利合计占比分别为 67.19%、79.84%和 73.79%。
其他各类金属复合板材的毛利率波动在 10-30%之间，而复合接头产品因应用于卫星、核工业等领域，具备高技术要求和强大的市场竞争力，售价较高，因此其毛利率明显远高于复合板材。2020-2022 年复合接头产品的毛利率分别为 69.31%、62.33%和 68.18%。
营收稳步提升，净利快速增长。公司营业收入在 2020-2022 年保持稳步上涨趋势，分别为 3.74 亿元、5.03 亿元、6.39 亿元，期间 CAGR 达到 30.71%。
2020-2022 年公司期间费用率分别为 11.90%、12.16%及 10.84%。2022 年随着公司营业收入的不断增长，公司的期间费用率呈下降趋势。而研发费用规模持续上涨，从 2020 年的 2037.74 万元增长至 2022 年的 4107.43 万元。
早期依赖进口，国产化进程难以推进。目前天力复合的竞争对手主要为美国 DMC 和日本旭化成等公司。美国 DMC 和日本旭化成在层状金属复合材料生产领域起步较早，比国内提前 6-8 年实现商业生产，长期以来在技术水平和研发实力上处于国际领先水平。
中国化工、冶金等领域装备制造以及火电、核电所需稀贵难熔金属复合板材均依赖进口，制 约我国先进制造的国产化进程。
公司近年来在一系列国内重大技术装备用复合材料国产化方面成绩显著，不仅在金属材料的抗拉强度和屈服强度上均达到了国际水平，还先后解决了 30 万千瓦、60 万千瓦、100 万千瓦级火电及核电项目凝汽器用管板制造的关键技术问题，实现了凝汽器管板国产化，成为核电项目用复合材料国内唯一批量化供应商，打破了国外企业长期技术垄断的局面。
公司钛-钢复合材料的市场占有率为 20%~30%，包含锆-钢、钽-钢等在内的其他金属复合材料市场占有率为 10%~40%。
根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会于 2022 年 5 月出具的说明，天力复合 2017 年至 2021 年“有色金属爆炸复合材料”全国市场占有率为 20%~30%，位居全国第一。
多领域实现国产替代。天力复合掌握了完全独立自主的知识产权技术，其主要产品钛-钢复合板、银-钢复合板、锆-钢复合板先后在核电领域、多晶硅还原炉项目、以及醋酸塔项目上接连打破国外厂商垄断，成为了上述领域国内唯一或核心供应商，实现了我国装备制造企业和关键领域对爆炸复合材料进口产品的进口替代。
终端项目覆盖化工、核电等项目，多晶硅项目订单金额最大。在问询函内披露的重大在手订单中，公司主要订单来源产品集中在钛-钢、锆-钢、银-钢等复合板材料。其中电子级多晶硅还原炉项目对应的银-钢复合板订单金额最大，高达 7000 万元。
投资集中于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目，旨在未来能满足清洁能源市场需求。本轮募投项目天力复合拟使用 1.2 亿元募集资金，其中 8700 万元用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目。
利用现有厂房进行技改，每年新增 3 亿出售的收益。清洁能源用层状金属复合材料升级及产业化项目利用现有厂房进行设备技改，建设清洁能源用层状金属复合材料产业化项目，拟新购臵设备 22 台（套），项目定员 70 人，拟定 2 年项目建成后新增 10,000 吨清洁能源用层状金属复合材料产品的年生产能力，预计每年可新增销售收入 3 亿元。
公司处于产业链中游，下游覆盖多个领域。层状金属复合材料的上游主要为金属冶炼和加工行业，提供钛板、钢板、锆板等原材料；下游应用领域丰富，广泛应用于生产设备所处条件较为恶劣和苛刻的领域。
下业结构调整和产业升级提速，带动了高端装备制造的需求。核电、光伏、氢能等清洁能源市场以及新能源汽车、电子领域中的半导体等先进产业都是国家大力开发与投资的领域。
爆炸复合法利用炸药爆炸使复板对基板产生超高速冲击，二者接触面之间形成瞬时超高压，并在金属接触面之间形成一层薄的塑性变形区，发生一定程度的熔化和扩散，从而实现复层金属和基层金属的固态冶金结合。
此方法具有结合强度高、适用范围广、成材率高等优势，可以很好应对复层、基层金属熔点、热膨胀系数、硬度等性质相差大，及结合面易生成脆性金属间化合物的情形。
根据中国爆破行业协会统计的会员单位爆炸加工行业产值汇总，2018 年至 2022 年（预计）期间，层状金属复合材料行业总体呈扩张态势。
2020 年受疫情影响，行业整体产值较 2019 年下滑 6.38%，为 37.94 亿元；2022 年，伴随国家一系列工业稳增长的政策举措，行业产值得到大幅提升，预计为 54.52 亿元，较 2021 年上升 10.30%。
石油炼化及精细化工市场因其设备长期处于高温、高压、高腐蚀等特殊工况，是金属复合材料长期、固定的应用领域。
钛-钢、镍及镍基合 金-钢、锆-钢等层状金属复合材料广泛应用于 PTA 氧化反应器、冷凝器， 氯碱领域换热器、反应设备，真空制盐领域蒸发罐、换热器，醋酸领域 塔器、换热器等多细分领域的多种设备制造。
在化工领域中，PTA 项目建设是钛-钢复合材料用量最多的场景。随 PTA 产能增加,钛-钢复合 材料用量也会提升。
PTA 产能提升，推动复合金属板市场需求增长。2009 年以来我国 PTA 产量不断提高，PTA 产能投放速度加快，2018 年以来保持 10%左右的增长水平。
自 2022 年以来，包括恒力石化年产 500 万吨、福建百宏年 产 250 万吨、虹港石化年产 240 万吨、逸盛新材料年产 330 万吨在内 的国内多个 PTA 项目投产。
目前中国石化仪征化纤公司年产 300 万吨、逸盛石化年产 250 万吨等 PTA 项目在建。
按照现有英威达 P8++工艺 路线 万吨 PTA 项目至少有 4,500 吨复合金属板材的需求。
新生产线的布局以及生产设备的投放将极大带动层状金属复合材料市场的发展。按照 2019 年至 2021 年 PTA 产能平均增长率计算，预计未来每年至少新增 3-4 亿元复合金属板市场需求
双碳背景下我国发电结构不断变化，火电占比下降，长远角度其增量空间受到一定限制。
但现阶段全社会用电需求仍持续增加，火电保供需求加大，存在对大容量、高参数、低煤耗的先进机组的需求。
2022 年火电投资额上升至 909 亿元，同比增长 35.27%，预计未来两年全国主要发电企业火电投资额约达 2,500 亿元。而钛-钢复合材料可充分利用钛材耐氯离子腐蚀的特性，用于火电、核电冷凝器管板。
装机容量有望增长。国家发改委、国家能源局于 2022 年 1 月 29 日发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出，要积极安全有序发展核电，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7,000 万千瓦左右。预计“十四五”期间，核电机组核准开工节奏为 6-8 台/年。
2022 年我国运行核电机组共 55 台（不含台湾地区），总装机容量为 5,699 万千瓦。按照规划目标，未来三年我国核电机组装机容量复合增速为 7.09%。2022 年，我国共有 10 台核电机组获得核准，远高于 2019-2021 年的 4-5 台/年。
核化工主要是对核电站使用的乏燃料棒进行工艺处理，层状金属复合材料可以实现其关键处理设备壳体与管道之间的连接。
我国坚持核燃料闭式循环处理（后处理），回收铀、钚等易裂变材料以及可以利用的次锕系元素等物质，并制成核燃料组件再次使用，而其他放射性核素固化制成玻璃块状的高放废物封存。
我国早期投入运行的多台核电机组已处于堆水池饱和或即将饱和的困境，预计 2025 年在运机组将 产生约 1,180 吨乏燃料，累计 13,940 吨。
乏燃料累计生产量超过总贮存量，乏燃料处理成刚需。“十四五”中明确提出要建设中低放废物处置场、乏燃料后处理厂，政府乏燃料后处理基金支出快速增加。
银-钢复合板是制造电子级多晶硅还原炉的关键材料。复层银几乎不含有害杂质元素，能满足电子级多晶硅纯度的要求，且其热辐射效率高，能大幅降低生产能耗。
电子级多晶硅是电子信息产业最核心的材料，纯度要求达到 9N（99.9999999%）甚至 11N 以上，用其制备的半导体硅片是集成电路和半导体器件的重要原料。
目前，电子级多晶硅采用的主流生产工艺是改良西门子法，还原炉作为还原工序的关键生产设备在近年来得到迅速发展，设备国产化替代趋势加快。天力复合作为国内唯一一家实现大面积银-钢双层复合板产业化的公司，面临广阔的市场前景。
中国集成电路市场迅速增加。根据中国半导体行业协会统计，中国集成电路产业销售额由 2010 年的 1,440.15 亿元增长至 2021 年的 10,458.30 亿元，年复合增长率达 19.75%。
2021 年我国集成电路产量 达到 3,594.30 亿块，同比增长 37.58%。随着 5G、人工智能、无人驾驶、云计算、物联网等新技术的迅猛发展和广泛应用带来的增长动力逐渐增强，中国集成电路市场规模未来预计稳定增长。
钛-钢复合板有耐高压、耐腐蚀的特点，是镍、钴湿法冶金项目中核心设备加压釜的主要原材料。该设备内部工况环境恶劣，有硫酸、纯氧、固体颗粒冲刷磨蚀及化学放热反应过程。镍、钴矿产冶炼位于新能源汽车产业链的前端，得到的镍钴产品是制备三元正极前驱体的重要原料。
根据中国汽车工业协会数据，国内新能源汽车 2021 年销售 352.10 万辆，同比增长超过 160%。《新能源汽车产业发展规划（2015-2035 年）》指出，2025 年新能源汽车销量占当年汽车总销量 20%，整体呈加速上扬趋势。
新能源汽车市场的向好发展推动了动力电池的发展，三元正级前驱体以其能量密度高、安全性能较好、回收价值高等特点成为动力电池正极材料的主流选择之一，预计三元正级前驱体市场将持续增长。
本次公司发行底价为 9.35 元/股，PE-TTM（全额行使超额配售选择权情况下）倍数为 20.32 倍。公司将推动行业内企业的技术进步，为行业的持续发展带来了机遇。
同时随公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
市场发展空间和市场前景风险。公司产品主要应用于化工、冶金、新能源电池等行业，上述下业受国家政策调整、宏观经济形势影响较大，下业景气程度下降可能会引起发行人业绩下滑。
核心技术人员流失风险。若公司未来不能在发展前途、薪酬、福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的待遇和激励机制，可能会造成核心技术人员队伍不稳定和技术失密风险。
技术创新风险。公司若是不能继续保有技术先进性，提高爆炸焊接的稳定性和可靠性，将对业务拓展产生不利影响。
原材料价格波动风险。公司的原材料主要为钛板、锆板、镍板等板材，其价格容易受到市场供需的影响。如果市场上供需情况变化较大，导致原材料价格波动较大，可能会对公司的业绩造成影响。
